Haziran ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) 1-haftalık repo politika faizini %46,0 seviyesinde tuttu. Borç verme faizi %49, borçlanma faizi %44,5 olarak korundu. Piyasanın ve İş Yatırım’ın beklentisi ile uyumlu karar sonrası döviz ve tahvil tarafında önemli bir tepki görülmüyor. Bandın üst kısmının daraltılmasını fiyatlayan banka hisselerinde %1 civarı geri çekilme görüyoruz.
Yıllık %46 düzeyinde korunan politika faizi aylık %3,83’e denk geliyor. Mayıs ayı itibariyle enflasyon yıllık %35,4 ve aylık enflasyonun ana eğiliminin 3 aylık hareketli ortalaması %2,2 seviyesinde. Oldukça sıkı bir para politikası ve cazip bir reel faiz görüyoruz.
Basın duyurusu Nisan ayına göre kısalmış ve kullanılan dil de genel olarak temkinli. Buna rağmen kısa vadeli enflasyon görünümüne yönelik iyimser bir değerlendirme yapılıyor. Enflasyon ana eğilimindeki düşüşün Haziran ayında devam ettiği ve yurtiçi talepteki yavaşlamanın dezenflasyon sürecini desteklediği belirtiliyor. Haziran ayı enflasyonuna yönelik bu iyimserliği paylaşıyor ve aylık manşet enflasyonu %1,5-%1,6 civarında bekliyoruz.
Ancak TCMB’nin basın duyurusunda değindiği gibi jeopolitik gelişmeler ve küresel ticarette artan korumacılık eğilimi dezenflasyon sürecinde öngörülebilirliği azaltıyor. İsrail’in İran’ın petrol ihracatını hedef aldığı, İran’ın Hürmüz Boğazı’nı kapattığı ve ABD’nin savaşa dahil olduğu uç senaryolar henüz fiyatlanmasa da ihtimal dahilinde. Savaşın kızıştığı bir senaryoda enerji fiyatlarının kontrolsüz artması ve bölge ülkelerinden sermaye çıkışı dezenflasyon sürecini baltalayabilir. Buna karşın ABD ile anlaşmaya varamayan Çin rekabetçi fiyat politikası ile dezenflasyon sürecini destekleyebilir.
TCMB önümüzdeki dönemde para politikasının yönü konusunda güçlü bir ipucu vermiyor. Para politikası enflasyon gerçekleşmelerine, ana eğilime ve beklentilere bağlı belirlenecektir ifadesini tekrarlıyor. Geçtiğimiz aya göre küçük bir farklılık, enflasyonda belirgin ve kalıcı bir bozulma olması durumunda “para politikası duruşu sıkılaştırılacaktır” ifadesinin çıkartılıp, onun yerine “tüm para politikası araçları etkin olarak kullanılacaktır” ifadesinin kullanılması. Fazla yorum katmadan bu cümleyi yeni bir şok karşısında ilave sıkılaşmaya gerek olmaz diye okuyabiliriz. Mevcut faiz koridoru dışsal şoklar karşısında 300 baz puanlık bir hareket alanı sağlıyor. Merkez Bankası likidite tedbirleri ve makro ihtiyati tedbirler ile dezenflasyon sürecini sürdürmek için yeterli manevra alanına sahip.
Her şey bir yana PPK metni Temmuz PPK toplantısında faiz indirimine kapıyı kapatmıyor. Dolayısıyla PPK metni sonrası faiz indirim döngüsüne ilişkin görüşümüzü değiştirmiyoruz. 24 Temmuz PPK toplantısında 300 baz puanlık indirimle politika faizinin %43’e çekilmesini bekliyoruz. Dünya ekonomisinin yavaşlaması, Çin’in deflasyon ihraç etmesi ve iç talebin hız kesmesi dezenflasyon sürecini ve faiz indirimlerini destekliyor. Reel faizler Türk lirasında değer kaybına yol açmadan kademeli faiz indirimine izin verecek kadar yüksek. Yılsonuna kadar politika faizinin %35 düzeyine ineceğini tahmin ediyoruz.
Buna karşın savaşın sertleştiği ve petrol fiyatlarında sert ve kalıcı bir yükselişe yol açtığı bir durumda ilk faiz indirimi Eylül ayına ötelenebilir. İhtimali düşük görsek de Temmuz ayında asgari ücrete ara zam yapılması da benzer bir sonuç doğurabilir. %29,5 düzeyindeki yılsonu enflasyon tahminimiz asgari ücrete ara zam yapılmayacağını varsayıyor. Enflasyon tahminimiz üzerinde petrol şoku kaynaklı bir miktar yukarı yönlü risk olduğunu düşünüyoruz.
Serhat Gürleyen, Araştırma Direktörü
Dağlar Özkan, Ekonomist